經濟研究

[20240416] 摩根大通CEO示警：通膨、戰爭 、Fed

摩根大通執行長迪蒙（Jamie Dimon）2024年4月12日在公布首季財報後對前景提出警告，指通膨、戰爭與聯準會（Fed）政策正對經濟構成三大威脅，經濟轉壞機率會超出大家預期。雖然許多經濟指標繼續讓人看好經濟，但展望未來，我們要對一些重大不確定性力量保持警戒。

2023年10月迪蒙曾警告，俄烏戰爭和以巴衝突可能對全球能源、食品、貿易和地緣政治都帶來深遠影響，世界將經歷幾十年來最危險的時期。戰爭是對摩根大通業務和整體經濟都造成不確定性的因素之一。迪蒙認為中東等地緣政治衝突升級可能傷害全球經濟，但目前行情因為年初的降息預期而顯得「太高興」，因此經濟轉壞機率會「高於大家想像」。

迪蒙指出，能源價格漲太高肯定衝擊全球經濟，甚至認為最重要影響不在經濟，像俄烏戰爭令人憂慮自由世界的未來。美國經濟從未經歷過，把如此巨大寬鬆措施緊縮起來所帶來的全面性影響。目前Fed讓每月高達950億美元所持債券到期後，不再把贖回的資金重新投資，藉此減輕通膨壓力。其資產負債表自2022年6月來已累計縮減1.5兆美元，外界預期Fed未來幾個月會減慢緊縮寬鬆措施速度，但其資產負債表會繼續縮小。持久的通膨壓力可能繼續下去，促使Fed致力縮減其目前約7.5兆美元資產負債表。

迪蒙認為加上通膨和戰爭等因素，會給經濟前景造成極大不確定性，強調「我們不知道這些因素將如何結束，但必須讓摩根大通為各種潛在環境做準備。」因應的各種可能情況，包括基準利率水準從2％到高達8％時對美國經濟造成的影響。他一直擔心通膨問題。美國物價增幅從2022年6月頂峰開始減緩，但目前通膨率高於外界預期和Fed的2％目標。

市場已大幅改變Fed今年2024降息次數預估。年初時最高預測減息7次或累計降息1.75個百分點，現在僅預期降息一到兩次，累計降息約半個百分點。美國人仍有超額儲蓄，加上美股走高和低失業率，就算經濟衰退也不會立即衝擊，但低所得者正快速消耗儲蓄，摩通看到次級車貸市場出現一些狀況[7]。

然而，美國經濟若不好將會影響全世界，如今的伊朗對以色列發動軍事攻擊，地緣政治風險升高引發市場關注，金價可能續創新高，國際油價也蠢蠢欲動。其實，彭博資訊經濟學家指出，伊朗把這次攻擊定位為擴大象徵意義、但減少損害，應該不致撼動市場，但可能使中東局勢進入危險。若伊朗直接攻擊以色列領土，國際油價可能衝上每桶一百美元。台塑化、中油等大廠則認為，地緣政治動盪，OPEC+產油國自動減產，加上北半球氣溫回升、帶動汽油需求，估Q2全球原油供給將轉為短缺。因此，可預見的未來台股兩萬點應會大幅下修的可能性，投資人須注意。

[20231122] 台灣三大產業獲利衰退：航運業、半導體業及塑膠工業

累計2023年前三季上市櫃公司稅前盈餘2兆5,032億元，年減34%，其中上市公司稅前盈餘2兆2,924億元、年減35%最多，前三大獲利衰退是航運業、半導體業及塑膠工業。

航運業前三季稅前盈餘1,257.32億元、年減83%，是上市櫃公司中、衰退幅度最大者，主因是去年航運受惠長約運價保護及匯兌利益挹注，大幅推升獲利，導致墊高基期所致。

第二大獲利衰退者則是半導體業，前三季稅前盈餘9,237.4億元，年減28.7%，第三則是塑膠工業，前三季稅前262.1億元、年減78%；半導體去年前三季受惠5G應用，高階運算及車用電子等需求推升獲利，也是高基期所致。

獲利成長產業則包括汽車工業因車用晶片及零組件缺料緩解，帶動車市銷售而推升獲利；金融保險業因投資及其他淨收益增加，致獲利成長；食品工業因疫後復甦，內需回穩，帶動獲利成長等。

據數據顯示，汽車工業前三季稅前盈餘567.2億元、年增近4倍，金融保險業賺822億元、年增44%，食品工業604.6億元、年增近三成。上櫃公司前三季獲利成長產業也包括金融業，因營業證券出售及評價利益增加，致獲利成長；建材營造業因建案完工交屋，帶動獲利成長；觀光餐旅業因疫情緩解，民眾外出用餐意願提高，餐飲收入增加而推升獲利等。

整體而言，獲利三退：航運業、半導體業及塑膠工業，三長：汽車工業、金融保險業、食品工業。

[20230203] 2022年清不完的庫存，看不見的明天

拜讀黃欽勇先生的2022年整體台灣電子產業的評析[6]，對於其中幽默的話語「清不完的庫存，看不見的明天」印象深刻。其中有指出台灣電子業上市櫃企業總營收從2021年9,390億美元，僅僅小幅成長到2022年9,530億美元，幾乎是平盤的狀態。

雖是如此，但是2022年是台積電稅後淨利超過1兆元（341億美元）的里程碑，對比台積電759億美元的年營收，令人驚艷，再加上聯發科、聯電也有1,000億元以上的稅後淨利。台灣還可以在2022年有如此成績，真是令人驕傲。

另外還有指出在各大產業中，半導體業以1,750億美元的規模，成長15%的力道最矚目，但營收規模最大的仍是電腦週邊與ICT產品量產製造業。鴻海、和碩加上電子五哥為主的EMS製造大廠，一直都是台灣的中流砥柱，將近5,000億美元的營收，也是台灣挺立不搖的關鍵。

以全球前30大EMS製造廠的營收估算，超過7成來自台商的貢獻，而5,000億美元的背後是將近4,000億美元的零件、半導體採購需求，當然也成了台灣IC設計業、零件通路業在全球供應鏈上佔有核心地位的關鍵。以上這些不得不佩服黃先生的整理數據的功夫，這些數據不論真假，都可有一個概括的輪廓出來。但是換言之，這也不過只是數據而以，更為悲觀一點說，若是台海一但開戰，這些馬上會變成紙虛烏有的東西。

[20221015] 美元為何要執意強勢呢?美國製造業將會蒙受其害!

企業高層與經濟學家均認為，強勢美元將對美國製造業復甦造成威脅，主要是因為銷往海外市場的美國商品將逐漸失去競爭力。此外，匯損還將使美國製造商獲利遭到大幅侵蝕。2022來在聯準會激進升息下，推升美元兌歐元、日圓、英鎊與其他貨幣匯率飆升，使得進口到美國的外國商品變得更加便宜，但反之美國製造、出口到海外的商品則相對變得昂貴[4]。

為什麼美國一定要使其美元強勢呢?真的為了抗通膨嗎?會不會有其他的原因?對於美國製造業不是會造成很大的威脅嗎?亦或是美國製造業不是佔美國的大宗。這些值得深思，美國有評估這兩種方案的優劣比對。有時候，最佳策略不是最直接的方式，這價值不是這麼容易直接判斷的。

[20220722] FED力抗通膨，日後必會收手

聯準會（Fed）鷹式升息力抗通膨，經濟恐因貨幣緊縮過猛而走下坡，但美國財經媒體《巴倫周刊》（Barron’s）匯集專家意見發現，新興市場、中國及其房市、歐洲高收益債和股票、槓桿貸款等四大領域，也會受到牽連陷入麻煩。

此外，中國房市是另一大問題，該產業發行美元計價債券1.6兆美元，美元因Fed升息走強，中國地產業更難償債，進而波及到中國股債市。而俄烏戰爭傷到全球經濟，而歐洲因經濟多仰賴俄羅斯能源，所受衝擊尤深。萬一俄國長期停供天然氣，歐洲將陷入衰退深淵。

其實生息經濟有利也又弊，美國政府聯準會吃了秤陀鐵了心決心要抗通膨[1]，評估擋不住全球經濟下跌，肯定會收手!目前應只是短暫反映!不必心急!

Key：

• Fed讓每月高達950億美元所持債券到期後，不再把贖回的資金重新投資，藉此減輕通膨壓力。其資產負債表自2022年6月來已累計縮減1.5兆美元，預期Fed未來幾個月會減慢緊縮寬鬆措施速度，但其資產負債表會繼續縮小。
• 持久的通膨壓力可能繼續下去，促使Fed致力縮減其目前約7.5兆美元資產負債表。
• 基準利率水準從2％到高達8％時對美國經濟造成的影響，產生通膨問題。美國物價增幅從2022年6月頂峰開始減緩，但目前通膨率高於外界預期和Fed的2％目標。
• 市場已大幅改變Fed今年2024降息次數預估。2024年初時最高預測減息7次或累計降息1.75個百分點，現在僅預期降息一到兩次，累計降息約半個百分點。
• 台灣電子業上市櫃企業總營收從2021年9,390億美元，僅僅小幅成長到2022年9,530億美元
• 2022年是台積電稅後淨利超過1兆元（341億美元）的里程碑，聯發科、聯電也有1,000億元以上的稅後淨利。
• 強勢美元將對美國製造業復甦造成威脅，主要是因為銷往海外市場的美國商品將逐漸失去競爭力。此外，匯損還將使美國製造商獲利遭到大幅侵蝕。

Reference：

[7][20240415]摩通CEO示警 通膨、戰爭、Fed政策 經濟3大威脅

https://www.chinatimes.com/newspapers/20240415000065-260202?utm_source=iii_news&utm_medium=rss&chdtv

[6]20230203 2022台灣電子業上市櫃企業　總營收達9,530億美元
https://www.digitimes.com.tw/col/article.asp?utm_source=DailyNews&utm_medium=Email&utm_campaign=DT_UTM&id=9355&ct=a

[5]2022-12-14 國之重寶：謹小慎微，還是大開大闔？

https://www.digitimes.com.tw/col/article.asp?utm_source=DailyNews&utm_medium=Email&utm_campaign=DT_UTM&id=8535&ct=a

400億美元到底意味著什麼？GDP的組成包括政府支出、貿易盈餘、民間消費與投資，如果以台灣GDP總量約是8,000億美元來估算，這筆投資金額大約是台灣GDP的5%，當然這不是一年之內要兌現的投資計畫，大家更關注這是美國釜底抽薪，取回供應鏈的主導權，還是台灣半導體國際化的體現呢？

[4][20221011]美元太強勢 美企慘吞匯損

此外針對在海外經營工廠的美國製造商而言，鑒於美元升值帶來的不利匯率，讓他們以外幣計價的銷售額再轉換成美元後，也將蒙受損失。

業界人士指出，美國製造商在本月稍後發布季報時，可能因為美元走強，使得營收遭到侵蝕。RBC Capital Markets預估，3M集團受匯損影響，銷售額恐將下滑5.1％。生產暖器機與冷氣的開利公司銷售額也將減少3.4％。至於奇異公司則料下滑2％。

此外又以在歐洲擁有大量業務的美國企業深受打擊。除匯率因素，他們還需面對歐洲經濟前景不佳、導致當地需求出現下滑。

美國農業機械設備製造商AGCO指稱，今年上半年受到美元匯率變動影響，導致它在歐洲與中東地區的銷售額減少8.5個百分點，並拖累整體銷售額下滑3.1％。該地區占AGCO銷售比重的逾五成。

柴油引擎製造商Cummins也預估，美元升值將使今年銷售額減少2％至3％，營業利潤則下滑約1％。家電製造商惠而浦第二季在歐洲、中東與非洲的銷售額也減少19％，然而匯率因素就占銷售減幅約9個百分點。

美國製造業倡導人士擔憂，如果企業獲利持續遭到美元升值的壓縮，恐將影響這些業者投資國內業務的意願。推動美國製造業回歸的回流倡議組織總裁莫瑟（Harry Moser）警告：「這對美國企業將造成負面效應」。

[3][20220927]明年全球經濟成長 OECD下修至2.2%

明年全球經濟成長 OECD下修至2.2% | 全球財經 | 全球 | 聯合新聞網 (udn.com)

經濟合作暨發展組織（OECD）昨天公布最新全球經濟預估，今年成長率維持在百分之三，但明年則從百分之二點八大幅下修到百分之二點二，主因能源及通膨危機可能將各大經濟體推入衰退。幾乎所有G20國家明年的預估成長率都被調低，尤以歐洲為最，只有印尼溫和上修。

OECD下修美、中兩國經濟預估。美國因為Fed快速升息，導致經濟下滑，預估今、明兩年經濟分別成長百分之一點五及百分之○點五；中國大陸由於堅持「清零」政策，今年預估成長率下修到百分之三點二；但由於政府採取刺激經濟措施，預料明年將成長百分之四點七。

[2][20220927]俄烏戰全球經損 恐飆2.8兆美元

俄烏戰全球經損 恐飆2.8兆美元 - 全球財經 - 工商時報 (chinatimes.com)

經濟合作暨發展組織（OECD）對主要國家經濟成長預測

儘管該戰爭何時落幕還是未知數，但它所引發的能源價格飆升與供應鏈大亂，卻已讓食品和其他必需品出現短缺，並震撼全球市場。

[1][20220722]經濟若衰退 四大領域陷麻煩
https://www.chinatimes.com/newspapers/20220722000189-260203?utm_source=iii_news&utm_medium=rss&chdtv

《巴倫周刊》徵詢基金經理人、策略師和經濟學家的看法，找出何處會因經濟衰退捲入麻煩，而這幾處地方出乎投資人及監管者意料之外。

新興市場國家早已為糧食和燃料成本高漲所苦，如今聯準會（Fed）緊縮貨幣政策加速升息，追逐高收益的投資人受利差誘惑，自然大舉撤出新興市場。

康乃爾大學經濟學教授普拉薩（Eswar Prasad）警告，雖然現階段他還看不到新興市場有立即的危機，但外債高築的新興國家，一旦遇上全球金融環境緊縮，容易遭逢經濟和經濟挑戰。

受嚴厲防疫封控拖累，世界第二大經濟體中國日前公布第二季GDP增幅僅0.4％，寫下新冠疫情爆發以來最糟紀錄。經濟學家雖大多預期下半年會好轉，但疫情恐使期望落空，在供應鏈中居要角的中國城市恐再現封鎖噩夢。